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“史上最强IPO”停摆
  必发主页网 ( 2018-10-03 06:51:30 ) 来源: 《环球》杂志
 

    经济改革计划远比沙特阿美上市计划宏大,尽管阿美IPO停滞会产生一些负面影响,但沙特改革仍将继续。强化经济的改革计划仍有其他筹资途径,只不过改革进程可能会更加缓慢谨慎。

姜英梅

  沙特阿拉伯国王萨勒曼·本·阿卜杜勒-阿齐兹叫停国家石油企业阿美公司的国内外首次公开募股计划(IPO),引发市场高度关注。

  沙特阿拉伯国家石油公司,亦称沙特阿美石油公司,是世界最大原油生产公司和世界第六大石油炼化公司,其主要股东为沙特政府,每年为沙特政府贡献60%的财政资金。目前,沙特阿美控制约10%的世界原油市场,原油储量约占全球已探明石油储量的15%。

  2016年4月,当时还是沙特副王储的穆罕默德宣布沙特阿美将进行首次公开募股计划(IPO),阿美公司估值为2万亿美元,按照拟将出售5%股份的计划,沙特阿美将筹资1000亿美元,并创下全球最大IPO规模。两年多来,沙特阿美IPO计划备受市场关注,但其上市进程一直扑朔迷离。

计划缘起

  自2014年年中以来,国际原油价格不断下跌并长期低迷,严重影响沙特财政平衡,财政赤字不断扩大,亟需获得资金。2015年4月,沙特国王任命其子穆罕默德为沙特副王储(2017年6月“转正”),主管能源和经济。年轻的穆罕默德上台后很快启动了宏大的改革计划,在经济、能源和社会文化领域进行大刀阔斧的改革。

  2016年4月,沙特政府公布名为“沙特2030愿景”的改革计划,希望通过发展私营部门和鼓励外国投资等多种手段,促进经济转型和多元化发展,减少对石油的依赖,打造现代化和市场化经济;将沙特公共投资基金(PIF)规模从6000亿里亚尔(约合1600亿美元)扩大至7万亿里亚尔(约合2万亿美元),试图让沙特从一个石油大国转型成为金融大国,从能源输出转变为资本输出;在社会领域,沙特政府提出宗教改革计划,着手提高妇女权利和地位。

  国际资本是增加收入、提振经济的选项之一。沙特阿美上市,是获得国际投资的便捷方式,符合沙特经济转型、摆脱石油依赖的要求,是政府经济改革和多元化融资的重要组成部分。这也一度令全球资本市场振奋不已。

  然而,沙特阿美IPO进展缓慢。据悉,目前沙特阿美IPO财务顾问团队已经解散。为完善阿美公司在下游产业的缺口,沙特政府正推动阿美收购沙特石化巨头沙特基础工业公司(SABIC)的战略股权。

停滞背后

  8月底,有媒体披露沙特国王萨勒曼叫停沙特阿美IPO,部分市场人士认为此举令王储改革计划受挫。究竟什么原因促使萨勒曼国王作出上述决定?

  据媒体报道,萨勒曼今年6月中旬咨询了不少王室成员、银行家和油企高级主管。这些人担忧,IPO恐将给沙特造成负面影响,而且阿美公司的财务状况将因IPO全面公开。

  综合来看,沙特阿美IPO进展缓慢以致被叫停的原因主要有以下几点。

  第一,国际原油市场低油价环境下,国际资本市场认为沙特阿美2万亿美元估值过高。据市场分析,高油价和高产量同时具备的情况下,沙特阿美才能实现2万亿美元估值。国际低油价和高额税收都会对沙特阿美估值产生影响。为吸引更多投资者,2017年中旬,沙特政府将沙特阿美税率从85%降至50%,这意味着沙特阿美可以为投资者支付较高股息,从而打消投资者疑虑。然而,市场仍对沙特阿美股息不稳定表示担忧,担心政府会因为需要资金改变减税政策。

  第二,部分沙特政府人士担忧沙特阿美在境外上市的法律风险和严格的财务公开要求。尽管沙特阿美已经为上市做了一些准备,例如任命摩根大通、汇丰控股和摩根士丹利三家银行担任该公司的IPO牵头承销商;政府减税使沙特阿美更接近国际石油公司规范,掀起反腐风暴为经济改革铺路,等等。但是,沙特阿美一直没有公开过财务报表、营业收入、净利润这些关键数据,有投资者质疑沙特阿美能否做到足够透明公开,提供股息预测等数据。有分析指出,沙特政府和沙特阿美尚未真正为IPO做好准备,担心披露阿美公司财务细节,影响沙特王室对阿美石油公司的掌控力。

  第三,沙特传统势力对改革进程施加影响。有学者认为,2017年沙特掀起的反腐风暴既是为改革扫清障碍,也表明王储的改革举措正进入深水区,在国内尚未形成共识。

  第四,除了担心信息披露外,一些反对者认为,相比沙特阿美上市,通过债券市场发行债券筹措资金更适合沙特。预计,沙特阿美将通过发行债券的方式筹集约700亿美元的资金,收购SABIC公司的战略股权。

  第五,沙特阿美上市地点一直悬而未决。按原计划,沙特阿美将在沙特当地或者至少一个海外市场进行上市,纽约、伦敦、东京及香港就此展开争夺。沙特本国的证交所——沙特证券交易所则希望沙特阿美能在本国上市。有分析指出,此次沙特阿美搁置IPO,对沙特经济利大于弊,因为如此大的上市规模注入沙特证交所,或导致本土交易混乱,甚至可能出现通胀及其他负面影响。

  第六,2018年以来,国际原油价格已经反弹至70美元以上,大大减轻了沙特的财政压力。对沙特政府而言,阿美IPO也不再像2016年油价徘徊在40美元上下时那么紧迫了。阿美IPO不再被认为是帮助国家筹资的唯一途径。在沙特阿美IPO被叫停之后,政府收回了阿美对境内油田的永久性勘探和开发权。沙特能源部长兼沙特阿美董事长法力赫解释称,这是推进沙特阿美IPO进程的一部分,旨在使政府与公司的关系更加正式化。他还表示,沙特阿美“会在市场条件有利,且公司完成收购国有化工企业SABIC之后,再选择最佳上市时间”。

影响几何

  在对沙特阿美IPO停滞原因的分析中,有关穆罕默德王储改革计划的讨论受到特别关注。

  一直以来,萨勒曼国王支持穆罕默德王储的改革计划,并为其改革清扫障碍。沙特阿美IPO是穆罕默德王储的“主抓项目”,国王叫停沙特阿美IPO,是否意味着王储的改革计划受挫?

  有分析人士认为,此举是对改革计划的一种修正,而并非打击王储地位。同时,这也说明沙特改革之路依然漫长。

  沙特阿美IPO叫停,以及叫停之后的解释缺失,导致部分投资者对此次IPO流程的管理以及沙特致力于提高经济透明度的意愿产生怀疑。这也显示出沙特经济转型之路所面临的阻力。

  不过,沙特政府将阿美石油开采权大幅缩减,从另一方面说明其正努力加强在国际石油市场的影响力。此外,沙特官方一直否认取消沙特阿美IPO,称政府仍然致力于推动该计划,阿美公司正在等待最佳的上市时机。

  经济改革计划远比沙特阿美上市计划宏大,尽管阿美IPO停滞会产生一些负面影响,但沙特改革仍将继续。强化经济的改革计划仍有其他筹资途径,只不过改革进程可能会更加缓慢谨慎。

  (作者系必发88官网社会科学院西亚非洲研究所副研究员)

来源:2018年10月3日出版的《环球》杂志 第20期

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